Kiinalaisen startupin dilemma paljastaa halkeamia Pekingin teknologiarahoituksessa

Pääoman ryntäys Kiinan teknologian startup-maailmaan osui vauhtiin tässä kuussa.

Muutaman tunnin sisällä toisistaan ​​Kiinan kaupunginhallitus määräsi yrityksiä paljastamaan taloudelliset siteensä Dreame Technologyn robottipölynimuriin, ja Kiinan valtioneuvosto antoi laajat säännöt maan 23 biljoonan yuanin (3,4 biljoonaa dollaria) yksityisen rahastoalan valvonnan tiukentamiseksi.

Tapahtumat, nopeasti peräkkäin, korostivat Pekingin kovaa tasapainoilua yrittäessään kilpailla Yhdysvaltain teknologia-aseman kanssa. Vaikka valtio kaataa rahaa tukeakseen Kiinan teknologisia tavoitteita, ei aina ole olemassa suojatoimia ja markkinavoimia laajalle levinneen väärinkäytön estämiseksi.

Peking hillitsee yhteisinvestointimallia, jonka paikallishallinnot ovat viime vuosina omaksuneet houkutellakseen yrityksiä alueelleen, sanoi Dan Wang, Eurasia Groupin Kiinan johtaja.

Paikallishallinnot “kilpailevat usein kuluttaakseen enemmän kuin toisiaan” strategisilla aloilla, mikä aiheuttaa merkittävää verohävikkiä ja lisää luottoriskejä keskushallinnolle, Wang sanoi.

Kiinan kunnat ovat pyrkineet siirtymään 2020-luvun alun asuntokriisin jälkeen olennaisesti romahtaneesta maarahoituksesta osakerahoitukseen, valtion pääoma- ja ohjausrahastojen avulla hankkimaan osuuksia startup-yrityksissä ja käyttämällä myyntivoittoja uutena verotulon lähteenä.

Wall Streetiin sidotut yhdysvaltalaiset rahastot, jotka aikoinaan sijoittivat Kiinaan, ovat myös suurelta osin vetäytyneet viime vuosina geopoliittisen riskin vuoksi, mikä on jättänyt tyhjiön paikallisille Kiinan juanmääräisille rahastoille.

Paikalliset viranomaiset eivät välttämättä voi arvioida hankkeita ammattimaisten sijoittajien tapaan, ja niillä on taipumus mennä all-in yhdelle tai muutamalle toiveikkaalle – jättäen julkisen talouden haavoittuvaksi, kun hankkeet muuttuvat happamaksi, Wang lisäsi.

Dreamestä tuli ensimmäisellä vuosineljänneksellä myynnin perusteella maailman suurin robottipölynimuri tutkimuskonsulttiyhtiö IDC:n mukaan, ja sen jalansija on nopeasti kasvava Euroopassa ja Yhdysvalloissa. Ja startupin tavoitteet ulottuvat paljon lattiansiivouksen ulkopuolelle.

Toistaen joidenkin kiinalaisten startup-yritysten aggressiivista laajentumista, vuodesta 2017 lähtien Dreame on synnyttänyt lähes tuhat tytäryhtiötä, jotka kattavat sähköajoneuvot, älypuhelimet, humanoidirobotit, kuplateen ja satelliittiverkot. Perustaja Yu Hao väitti tammikuussa rakentavansa ekosysteemiä, josta “tuleisi ensimmäinen 100 biljoonan dollarin yritys ihmiskunnan historiassa”.

Tämä leviäminen on ollut tarkastelun kohteena viime viikkoina. Kaupunginhallitus Jiangsun maakunnassa, joka on yksi Kiinan suurimmista elektroniikan valmistuskeskuksista, pyysi paikallisia yrityksiä arvioimaan altistumistaan ​​Dreame-liitettäville laitteille, mukaan lukien investointien koko, veromenot ja liiketoiminta, valtion tukeman median mukaan.

Myös Yun Weibo-sosiaalisen median tili jäädytettiin, mikä esti suorapuheista perustajaa antamasta viraalisia kommentteja osavaltion median mukaan.

Kiinan osavaltioneuvosto, Changzhoun kunnanhallitus ja Dreame eivät vastanneet CNBC:n kommenttipyyntöön.

Suuri osa Dreamen laajentumisesta rahoitettiin valtion varoilla. Sen Sky Factory Venture Capital Fund hallinnoi valtion tukemien tiedotusvälineiden mukaan 41,6 miljardin yuanin omaisuutta, josta noin 80 % tulee paikallisista valtion omistamista teollisuusrahastoista Suzhoussa, Xiamenissa ja muissa kaupungeissa. Lähes kaikkien sen 29 rahaston kerrotaan sisältävän paikallishallinnon pääomaa ja ne jakautuvat yli 10 kaupunkiin.

Rahoitusosakkeiden lisääntymisen vuoksi Kiinan omaisuudenhoitoyhdistys vaati tässä kuussa myös lisätietoja, kun rahasto sijoittaa yli 90 % varoistaan ​​yhteen rahastoon.

Rakenne kuvastaa sitä, miten Kiina rahoittaa teollisuusstrategiaansa.

Paikallisia hallituksia on kannustettu käyttämään “kärsivällisen pääoman” kaltaisia ​​ohjausrahastoja – tukemaan aloittelevia yrityksiä pitkään jatkuneilla, epävarmoilla teknologia-aloilla ja antamaan niille aikaa kasvaa – mutta ne väistämättä kutsuvat yrityksiä hakemaan rahoitusta pukeutumalla hallituksen prioriteettien mukaan, sanoi Gavekal Dragonomicsin teollisuuspolitiikan analyytikko Tilly Zhang.

Samalla kun Yhdysvallat kanavoi tukea teknologiayrityksille epäsuorasti hankintojen, avustusten ja verohelpotuksen kautta, Kiinan hallitukset kaikilla tasoilla ottavat suoria pääomapanoksia – asettamalla julkisia varoja arvostusriskin, irtautumisriskin ja johdon altistumisen koukkuun.

Se lisää myös painetta yrityksiin tuottaa tulosta, jopa riskialttiissa hankkeissa – ja suuri osa pääomasta tulee valtioista sijoitusrahastoista, jotka houkuttelevat teknologiaa, koska se on poliittisesti tarkoituksenmukaista, ei siksi, että niillä olisi tekninen tietotaito tai sijoituskokemus sen tukemiseksi.

Paikalliset viranomaiset eivät usein ole tarpeeksi ammattitaitoisia erottamaan uskottava ja opportunistinen, Zhang sanoi viitaten tapaukseen vuonna 2021, jolloin Wuhanin tappiollinen puolijohdeprojekti maksoi hallitukselle noin 15 miljardia yuania.

Rhodium Groupin tutkimuksessa havaittiin, että Kiinan paikallishallitukset loivat tuhansia tällaisia ​​rahastoja viimeisen vuosikymmenen aikana, mikä usein teki päällekkäisiä sijoituksia ja tuhlaa pääomaa. Vuoden 2025 loppuun mennessä Kiina oli perustanut yli 2 100 valtion ohjausrahastoa, joiden tavoitepääoma oli virallisten lukujen mukaan yli 11 biljoonaa yuania.

“Singaporessa on Temasek. Kiinassa jokaisella hallinnon tasolla on oma Temasek”, sanoi Bob Chen, Shanghaissa toimiva renminbi-määräisen rahaston sijoittaja, viitaten Singaporen valtiolliseen sijoitusrahastoon.

Hallituksen uusi suuntaviiva tähtää tähän malliin ja vaatii “tiukkaa valvontaa uusien valtion sijoitusrahastojen perustamisessa” ja estää maakuntia ja alueita perustamasta uusia rahastoja ilman korkeampien hallintotasojen hyväksyntää.

Säännöt nostavat valvonnan kaupungin ja maakuntien tasolle, Chen sanoi.

Valtion osakesijoitusmalli, kaikista puutteistaan, on tuottanut voittoa ja tukenut joidenkin Kiinan teknologiamestarien nopeaa nousua. Hefein provinssin varhaiset osakkeet sähköautojen valmistaja Nio ja siruvalmistaja CXMT teki kaupungista julistelapsen valtion investoinneille.

Pienemmät kaupungit, jotka jäivät paitsi puolijohde- ja ydinaalloista, ovat etsineet seuraavaksi parasta, Chen sanoi.

“He ovat innokkaita kehittämään hyviä yrityksiä, mutta eivät voi voittaa kansallisesti strategisia kovia teknologiaprojekteja, kuten siruja”, hän sanoi. “Joten he menivät katsomaan kuluttajateknologian alateemaa. Dreame antoi heille juuri sen, mitä he halusivat.”

Yuen Yuen Ang, Johns Hopkinsin yliopiston poliittisen taloustieteen professori, kuvaili Kiinan innovaatiotoimintaa “spray and pray” -lähestymistavana, joka tuottaa valtavia tuloksia, mutta jolla on korkea epäonnistumisaste, ja jota arvioidaan vähemmän tehokkuuden perusteella kuin sen perusteella, tuottaako se todellisia mestareita.

Dreame-jakso sopii “toistuvaan vaiheeseen tutussa politiikan syklissä: mobilisoituminen kohti kansallista prioriteettia, sietää merkittävää uhkapeliä ja tuhlausta ja sitten korjata”, hän sanoi.

Pekingin tiukentuessa otettaan alemman tason hallitukset tuntevat paineen ensin.

Jos osakesijoituksia rajoitetaan läänin tasolla, “paikallishallinnoille ei jää monia muita keinoja investointien ohjaamiseen”, Chen sanoi.