Yksityisluottojen irtautumisten kiire saa uuden tarkastelun alan vähemmän likvideihin rakenteisiin ja sen nopeaan laajentumiseen vähittäiskaupan varallisuusalueelle.
Blackstone on viimeisin rahastonhoitaja, joka on kärsinyt sijoittajien lisääntyneistä pyynnöistä vetäytyä lippulaivansa yksityisestä luottostrategiastaan.
Varainhoitaja sanoi tällä viikolla täyttävänsä 100 % lunastuspyynnöistä jättimäisessä 82 miljardin dollarin Blackstone Private Credit Fundissa eli BCRED:ssä sen jälkeen, kun sijoittajat yrittivät saada rahastosta ennätykselliset 7,9 % varoista eli noin 3,8 miljardia dollaria.
Se tuli sen jälkeen Sininen pöllöpääkaupunki sanoi viime kuussa lopettavansa säännölliset neljännesvuosittaiset likviditeettimaksut Blue Owl Capital Corporation II -rahastossaan, joka on puolilikvidi yksityinen luottostrategia, joka on suunnattu yhdysvaltalaisille yksityissijoittajille. Yksityinen luottoasiantuntija siirtyy sen sijaan määräaikaisiin maksuihin, jotka rahoitetaan omaisuuden myynneillä, tuloilla ja muilla strategisilla kaupoilla.
Tämä lunastuspyyntöjen piikki asettaa nyt yksityisten markkinoiden teollisuuden yksityissijoittajien kohtelun tarkemman tarkastelun kohteeksi ja tuo epäsuhdan ei-julkisesti noteerattujen, korkeatuottoisten epälikvidien omaisuuserien ja vähittäiskaupan tapaan saatavuuden välillä.
“Ominaisuus, ei bugi”
Blackstone – maailman suurin vaihtoehtoisten sijoitusten hoitaja, jolla on hallinnoitavia varoja 1,27 biljoonaa dollaria – sanoi nostavansa aiemmin julkistettua ostotarjousta 7 prosenttiin kaikista osakkeista, ja yritys ja työntekijät kompensoivat loput 0,9 prosenttia täyttääkseen lunastuspyynnöt kokonaisuudessaan.
Blackstonen operatiivinen johtaja ja presidentti Jon Gray myönsivät, että riski siitä, että yksityiset luottoyritykset eivät pysty täyttämään nostoja ja mahdollisesti saamaan sijoittajien rahoja, “ei ole hyödyllinen lähitulevaisuudessa” alalle.
Mutta puhuessaan CNBC:n “Squawk On The Street” -lehden kanssa tiistaina, Gray sanoi, että yksittäiset sijoittajat ja rahoitusneuvojat “useimmissa tapauksissa ymmärtävät” tuotteen.
Blackstone.
“Se, mitä ihmiset eivät joskus tunnista, on, että ne on suunniteltu puolinestemäisiksi tuotteiksi”, Gray sanoi. “Ajatus siitä, että on olemassa yläraja, on todellakin näiden tuotteiden ominaisuus, ei vika. Se, mitä teet, on vaihtaa hieman likviditeettiä korkeampaan tuottoon. Se on sama kompromissi, jonka institutionaaliset sijoittajat ovat tehneet pitkän aikaa.”
Julkisesti noteerattujen vaihtoehtoisten omaisuudenhoitajien osakkeet – mukaan lukien Blackstone ja Blue Owl sekä KKR, Aresin johto ja Carlyle Groupmuun muassa – ovat laskeneet, koska huolet useista alan painepisteistä ovat levinneet.
Näitä ovat lainan myöhästymisen laatu, tekoälyyn liittyvät riskit ohjelmistosalkuissa ja pelko uusista yksittäisistä räjähdyksistä viime vuoden First Brandsin ja Tricolorin romahtamisen jälkeen.
Gray sanoi, että matalavelkaiset lainat, jotka tuottavat palkkion sijoittajille, ovat “melko hyvä paikka olla”, ja hän lisäsi, että hän odottaa niiden jatkuvan likvidien luottojen tuottoa paremmin.
BCRED-rahasto on tuottanut 9,8 % perustamisestaan lähtien pääosuuslajissaan, mikä osoittaa, että haasteena on toistaiseksi enemmän likviditeetti kuin tuotto. Gray sanoi, että yksityisten luottojen ympärillä on ollut “tonnia melua” viime viikkoina ja lisäsi: “Ei ole yllätys, että sijoittajat voivat hermostua.”
Moody’s Ratings varoitti, että yksityisten luottojen hankala tasapaino ylisuuren tuoton ja vähittäiskaupan kaltaisen likviditeetin välillä testataan edelleen alan kehittyessä kohti valtavirtaa. Äskettäisessä kommentissaan Marc Pinto, Moody’sin yksityinen luottopäällikkö, sanoi, että rahastot saattavat joutua pitämään hallussaan suuremman osuuden likvidimpiä, matalatuottoisempia omaisuuseriä vastatakseen kasvavaan vähittäiskaupan läsnäoloon – mikä voi osoittautua hidastaakseen tuottoa.
“180 asteen kytkin”
Loppujen lopuksi kohde-etuudet pysyvät epälikvideinä rahaston rakenteesta riippumatta, sanoi William Barrett, Reach Capitalin toimitusjohtaja. “Vähittäismarkkinoiden on oltava tietoisia tästä eikä investoitava näihin tuotteisiin samalla tavalla kuin ETF:ssä”, Barrett sanoi CNBC:lle sähköpostitse.
“Yksityisten markkinoiden tulovirrat ovat olleet institutionaalisten markkinoiden hallinnassa vuosikymmeniä”, Barrett kertoi CNBC:lle sähköpostitse. “On järkevää, että alamme tarjoaa tuotteitamme nyt vähittäiskauppaan, mutta meidän pitäisi luultavasti testata sitä ensin HNWI:n kanssa [high net worth individuals] ja vauraiden joukkosegmenttien sijaan 180 asteen vaihto massakauppaan.”
Barrett sanoi, että alan on valittava huolellisesti oikeat kohdemarkkinat oikeille likviditeettirakenteille ja oikeille kohde-etuuksille.
Hän huomautti, että vaikka salkkutason luottotilan alituloksesta ei ole juurikaan ollut merkkejä, “on järkevää, että puolilikvidet tuotteet tuntevat likviditeettipaineen ensin.”
Sininen pöllöpääkaupunki.
Miesten ryhmäLontoossa listattu globaali vaihtoehtojen johtaja, joka on laajentanut yksityistä luottotoimintaansa viime vuosina, mainitut yksityiset luottolainat on otettu “nimenomaiseen tarkoitukseen” pitää ne eräpäivään asti.
“Tämä vaihdettavuuden puute on omaisuusluokkien ominaisuus, ei vika”, sanoi Andrew Weymann, johtaja, asiakassalkunhoitaja, Yhdysvaltain yksityisen luotonantaja, ja Zeshan Ashfaque, vanhempi toimitusjohtaja ja vanhempi luottovastaava, USA:n suoralainat, sanoivat tiistaina.
He sanoivat, että yksityisten luottojen lunastuspaineisiin voi vaikuttaa myös toinen heikkous: altistuminen ohjelmistoja palveluna toimiville yrityksille. Blue Owl on alan merkittävä suora lainaaja, jota on ravistellut huoli siitä, että nopeasti kehittyvät tekoälytyökalut voisivat murentaa perinteisiä SaaS-liiketoimintamalleja.
“Jos vähittäiskaupan sisäänvirtaukset hidastuvat ja ulosvirtaukset lisääntyvät, erityisesti johtajille, jotka ovat alttiimpia tekoälyriskeille tai joiden pääomapohjassa on merkittävä vähittäismyyntikomponentti, tämä on ylimääräinen vastatuuli teollisuudelle”, Weymann ja Ashfaque totesivat.
