Howard Marks, yksi Oaktree Capital Groupin perustajista, Qatar Economic Forumissa (QEF) Dohassa, Qatarissa, keskiviikkona 21. toukokuuta 2025.
Bloomberg | Bloomberg | Getty Images
Veteraanisijoittaja Howard Marks on varoittanut, että luottomarkkinoilla paljastuneet halkeamat osoittavat sijoittajien “tyytyväisyyttä” ja “huolimattomuutta”. — mutta ei kutsunut kuohuntaa laajemmaksi systeemiseksi ongelmaksi.
Uusimmassa asiakkailleen osoittamassaan muistiossa Oaktree Capital Managementin toinen perustaja ja toinen puheenjohtaja keskusteli yhdysvaltalaisen autonosien toimittajan First Brandsin ja subprime-autolainaajan Tricolorin suurista konkursseista.
Marks korosti myös ongelmia Zions Bancorpissa, Western Alliancessa, Broadband Telecomissa ja Bridgevoicessa sekä monimutkaisten lainajärjestelyjen roolia.
First Brandsin ja Tricolorin romahtamisen jälkeen JPMorganin toimitusjohtaja Jamie Dimon varoitti, että “kun näet yhden torakan, niitä on luultavasti enemmän”.
Marks ei kuitenkaan pidä ongelmia todisteena laajemmasta systeemisestä pahoinvoinnista aliinvestointiluokan velkojen sisällä tai laajemmilla yksityisillä luottomarkkinoilla.
“Jos yksi on yksittäinen tapaus ja kaksi vihjaa kuvioon, onko kuusi pahaenteinen trendi?” Marks sanoi muistiossa, joka julkaistiin 6. marraskuuta. “Totuus on, että aina on laiminlyöntejä… Ei pitäisi tulla yllätyksenä, jos laiminlyöntejä on muutama tusina normaalissa vuodessa.”
Sen sijaan tapahtumat muistuttavat siitä, että korkeamman tuoton luottomarginaalit heijastavat 79-vuotiaan arvosijoittajan mukaan heikomman luottoluokituksen suurempaa riskiä.
Marks sanoi, että nousevat markkinat tuovat tyypillisesti lisää riskinsietokykyä, väliin jäämisen pelkoa ja puutteellisia huolellisuutta, mikä auttaa luomaan “hedelmällistä maaperää” mahdollisille väärinkäytöksille.
Kun tulot ja voitot ovat kasvaneet, negatiivisuus “helposti harjataan syrjään” ja “tappion mahdollisuus vetäytyy tietoisuudesta”, kun sijoittajat haluavat hyötyä markkinoiden noususta. Päinvastoin, taantuman aikana “negatiiviset asiat liioitellaan ja positiiviset sivuutetaan”, kun heiluri heilahtaa taaksepäin ja riskien välttäminen painaa riskinsietokyvyn.
“Tärkein havainto on, että hyvät ajat johtavat tyytyväisyyteen, riskinsietokykyyn ja huolimattomuuteen, kun ihmiset tekevät aggressiivisesti tarjouksia omaisuudesta ja kilpailevat lainasta. Ja sitten huonot ajat paljastavat tämän huolimattomuuden seuraukset, koska sijoitukset, jotka on tehty ilman riittävää tutkimusta ja virhemarginaalia, eivät kestä vihamielisessä ympäristössä”, hän kirjoitti.
First Brandsin nopea lakkautuminen syyskuussa houkutteli rahoituspalveluyrityksiä molemmin puolin Atlanttia, mukaan lukien Jefferiesin tytäryhtiö Leucadia Asset Management ja UBS O’Connor, UBS:n vaihtoehtoinen sijoitusyksikkö.
Marks korosti useita First Brandsin romahtamisen taustalla olevia punaisia lippuja, mukaan lukien laaja oikeudenkäyntihistoria, 5 miljardin dollarin vuosimyynti vain kuuden vuoden toimintahistorian aikana ja “bysanttilaiset” rahoitussopimukset monimutkaisessa yrityskokonaisuuksien ja tytäryhtiöiden verkostossa. Konkurssihakemusten mukaan First Brandsin kokonaisvelat ovat 11,6 miljardia dollaria, mikä on lähes kaksinkertainen aiemmin tänä vuonna julkistettuun 5,9 miljardiin dollariin, Marks sanoi.
“En usko, että tämän päivän ongelmat ovat systeemisiä siinä mielessä, että lainajärjestelmässä on jotain vikaa tai että ne laukaisivat muita maksuhäiriöitä ja johtavat järjestelmän hajoamiseen”, hän sanoi.
“Yksinkertaisemmin sanottuna putkistoissa ei ole mitään vikaa… ihmiset, jotka tekevät sijoituksia ja lainoja, ovat erittäin alttiita virheille hyvinä aikoina.”
