Hyperscale-käyttäjät lisäävät merkittävästi tekoälyn käyttöomaisuuttaan ja käyttävät yhä enemmän luottomarkkinoita rahoittaakseen niitä.
Mutta sijoittajat sanovat, että tämä muutos haastaa mega-cap-teknologiajättiläisten niin sanotun “linnoitustaseen” -tilan ja repii sen, mitä he kutsuvat “lausumattomaksi sopimukseksi”, joka piti spekulatiiviset tekoälykulut suurelta osin erillään velkamarkkinoista.
Jälkeen Amazon, Meta ja Googlen omistaja Aakkoset UBS:n tiedot osoittavat, että AI-hyperskaalaajien yhteenlasketut käyttöomaisuuskulut voivat ylittää 770 miljardia dollaria vuonna 2026, mikä on noin 23 % enemmän kuin aiemmin odotettiin.
UBS:n luottostrategit sanoivat 18. helmikuuta julkaisemassaan muistiossa, että tällaiset korotukset merkitsevät 40–50 miljardin dollarin lainanottoa hyperscaleriltä, mikä nostaa julkisten markkinoiden velkaemissioiden 230–240 miljardiin dollariin tänä vuonna.
Oraakkeli.
Al Cattermole, Mirabaud Asset Managementin korkosalkunhoitaja, sanoi, että tämä kallistuminen joukkovelkakirjamarkkinoihin muuttaa dramaattisesti dynamiikkaa hyperskaalaajien ja sijoittajien välillä.
“Meille on kerrottu vuosien ajan, että tämä tekoälyn kulutus rahoitettaisiin generoidulla kassavirralla – että se on osakeriskiä, se on spekulatiivista, eikä siitä pidä huolehtia luottojen näkökulmasta”, Cattermole kertoi CNBC:lle haastattelussa.
“Nyt vaikuttaa siltä, että sanattomassa sopimuksessa on tapahtunut muutos, jonka mukaan jatkamme lainaamista näille yrityksille, mutta todellisuudessa tekoälyn käyttöomaisuus oli edelleen pääoma- tai käteisrahoitteista… Kun tuodaan pääomasijoitukset velkamarkkinoille, sinulla on nyt kysymys luottokelpoisuudesta.”
‘katkopiste’
Viime syyskuussa Oracle hyödynsi joukkovelkakirjamarkkinoita noin 18 miljardilla dollarilla yhdellä historian suurimmista velkaemissioista. Muut ovat seuranneet nopeasti, kun Googlen omistaja Alphabet laski äskettäin liikkeeseen noin 20 miljardin dollarin velkaa, mukaan lukien harvinaisen 100 vuoden punnan määräisen joukkovelkakirjalainan.
Tämä asettaa alan velkataakan tiukemman tarkastelun alle.
“Kaikki olivat kohdelleet näitä AA- tai A-luokiteltuja teknologiayrityksiä lähinnä käteisplussina. Sitten yhtäkkiä tämän velkamäärän sijoittaminen taseeseen oli melkoinen käänne”, Cattermole sanoi. “Tästä käännöksestä on kulunut vasta kolme tai neljä kuukautta – kaikki ovat tottuneet siihen uudella tavalla.”
Sijoittajat näkevät nyt ongelmia edessä. BlackRock sanoi, että mega-cap-teknologiayritykset käyttävät nykyistä luottoemissioiden “bonanzaa” kaventamaan nykyisten investointien ja tulevien tulojen välistä kuilua.
“Ongelma: yritysten kasvava lainanotto lisää tarjontaa joukkovelkakirjamarkkinoille, jotka kamppailevat sulattamaan suuria julkisen talouden alijäämiä”, BlackRock sanoi viikoittaisessa markkinakommentissaan.
“Mikä on muuttunut, on markkinoiden painopiste: se kysyy nyt, kuinka tekoälyn käyttöönotto johtaa tuloihin ja voittoihin. Tämä voittajien ja häviäjien lajittelu tarkoittaa, että on parasta aikaa aktiiviselle sijoittamiselle”, BlackRock lisäsi.
Maailman suurin omaisuudenhoitaja huomautti, että tekoälyrakentajat ovat suurelta osin hyödyntäneet Yhdysvaltain investointitason markkinoita, “joten pidämme parempana korkeatuottoisia ja eurooppalaisia joukkovelkakirjoja.”
Koska Oraclen osakkeen hinta on laskenut viimeisen kuuden kuukauden aikana, sen joukkovelkakirjalainojen luottoriskinvaihtosopimukset, jotka tarjoavat suojaa siltä varalta, että lainanottaja ei pysty maksamaan velkansa takaisin, ovat kokeneet jyrkkiä volatiliteettia.
Cattermole puolestaan viittasi Alphabetin suunniteltuun käyttöomaisuuteen, joka on lähes 50 prosenttia sen liikevaihdosta ensi vuodelle, mikä hänen mukaansa oli lähestymässä “ennenkuulumatonta tasoa”.
“Et näkisi sitä normaalissa yrityksessä missään vaiheessa”, hän lisäsi. “Olemme selvästi luonnollisten syklien katkeamispisteessä.”
“Piilotetut riskit”
Sijoittajat korostavat huolta mahdollisesta velkaantuneesta tekoälyn ylikulutuksesta ja pelkäävät, että rakentamisen kannalta keskeiset valtavat datakeskukset voivat vanhentua nopeilla teknisillä parannuksilla, jotka tekevät siruista tehokkaampia ja vähentävät kapasiteetin kysyntää.
Cattermolen mukaan tällä on kauaskantoisia seurauksia velanhaltijoille.
“Mitä jos kolmen vuoden kuluttua nämä Nvidia kiinalainen kilpailija ohittaa sirut, ja lainaan viideksi tai kahdeksaksi vuodeksi, ja kolmantena vuonna palvelinkeskukseni on vanhentunut?” hän sanoi.
Vanguardin vanhempi ekonomisti Shaan Raithatha sanoi, että tekoälyn hyperskaalaajat alkavat erittäin vahvasta asemasta ja heillä on “vahvat taseet, vahva vapaa kassavirta ja vahvat vallihautat” – mutta hän myönsi, että he ottavat nyt enemmän vipuvaikutusta.
“Onko järjestelmään rakentumassa piiloriskejä, olivatpa kyseessä erikoisajoneuvot, omaisuuden suurempi leasing, suurempi taseen ulkopuolinen toiminta? Piilotetut riskit kasvavat, emme tiedä, tuleeko sitä koskaan esiin”, Raithatha kertoi CNBC:n “Squawk Box Europe” -ohjelmassa keskiviikkona.
“Mutta on selvää, että sijoittajien on otettava tämä huomioon, kun he alkavat diskonttaa osakemarkkinoiden tuottoja tulevaisuudessa.”
— CNBC:n Michael Bloom osallistui tähän raporttiin.
