USA: n autoosien valmistajan First Brands -ryhmän romahtaminen on kaikuva pankkisektorin yli Atlantin molemmin puolin. Yrityksen nopea kuolema – joka nyt purkaa monimutkaisten lainanantajien ja sijoitusrahastojen kanssa pidettävien monimutkaisten velkasopimusten labyrintin – korostaa yksityisen luottojen usein “aggressiivisiin” rahoitusrakenteisiin liittyviä riskejä. Jefferies kertoi keskiviikkona, että sen Leucadia Asset Management -yksiköllä on 715 miljoonan dollarin altistuminen Stricken Ohiossa sijaitsevalle yritykselle sen Point Bonita Capital Fund -rahastolla, joka sijoittaa laskutuotteisiin. UBS O’Connor-Sveitsin pankin yksityisten markkinoiden, hedge-rahaston ja hyödykkeiden keskittyvä omaisuudenhoitoyksikkö-on yli 500 miljoonaa dollaria kokonaisaltistuksia. UBS: n käyttöpääomarahoituksen opportunistisen rahaston arviolta 30% altistuminen laskun rahoituksella. Pankin rahastoilla on myös asemia käyttöpääoman fintech -alustan Raistonessa – jonka ansiot tulivat enimmäkseen ensimmäisistä tuotemerkeistä ja jossa O’Connorin on ilmoitettu olevan oman pääoman osuus Financial Timesin mukaan. “Tämä tapahtuma vaikuttaa moniin yksityisiin luotto- ja käyttöpääoman tarjoajiin koko teollisuudessa. Tässä erittäin sujuvassa tilanteessa pyrimme määrittämään mahdolliset suorituskykyvaikutukset asianomaisten varojen pieneen määrään ja keskitymme asiakkaidemme etujen suojelemiseen”, UBS sanoi lausunnossaan. Keskiviikkona päivitetyssä päivityksessä Jefferies ilmoitti kommunikoivansa First Brandsin neuvonantajien kanssa selvittääkseen, millaiset Point Bonita -vaikutukset voivat olla. Point Bonita -strategialla, joka hallitsee kokonaan 3 miljardia dollaria varoja – on ollut ensimmäiset tuotemerkkien altistuminen, joka ulottuu vuoteen 2019, se sanoi. 715 miljoonan dollarin altistuminen on sijoitettu saamisiin, jotka erääntyy useilta yrityksiltä, mukaan lukien Walmart, Autozone ja Napa. “Konkurssihakemuksissa ensimmäiset tuotemerkit ilmoittivat, että sen erityiset neuvonantajat tutkivat, olivatko saamiset siirretty kolmansien osapuolien tekijöihin vastaanottamisen jälkeen ja ovatko saamiset otettu huomioon useammin kuin kerran”, Jefferies sanoi. “Emme ole vielä saaneet mitään tietoa kyseisen tutkimuksen tuloksista. Aiomme pyrkiä kaikin tavoin suojelemaan etuja ja täytäntöön Point Bonitan ja sen sijoittajien oikeuksia.” Jefferies paljasti erikseen keskiviikkona, että sen Apex Credit Partners -liiketoiminta, joka keskittyy yleisesti syndikoiduista lainoista koostuviin lainavelvoitteisiin (CLOS), on pienempi 48 miljoonan dollarin altistuminen First Brandsin termi -lainojen kautta – noin 1% Apexin hallinnoimista CLO -varoista. Millennium, 79 miljardin dollarin moni-strategian hedge-rahasto, otti aikaisemmin 100 miljoonan dollarin kirjoituksen, joka johtui ensimmäisten tuotemerkkien velasta altistumisesta. Vuosituhannen tiedottaja kieltäytyi kommentoimasta asiaa. Vuonna 2014 perustetut ja Singaporessa syntyneen sijoittajan Patrick Jamesin omistuksessa perustetut heikommat lainausstandardit First Brands kasvoi nopeasti ostamalla muita auto-osia yrityksiä kaikkialla Yhdysvalloissa, sitä ruokittiin valikoimalla epätasapainon laki- ja laajasti syndistettyjä pankkien rahoitusta, samoin kuin muita ei-perinteisiä lainausketjuja, jotka olivat usein tukeneet ylivoimaisten investointirahoitusten, jotka ovat usein tukeneet ylivoimaisten infotorioiden rahoituksen ja muun muassa olevien henkilöiden rahoittamisen, Erityiskäyttöiset ajoneuvot ja vakuutetut lainavelvoitteet. Ryhmä – jonka tytäryhtiöt tekivät sytytystulpat, ikkunanpyyhkejä, suodattimia, jarruosat ja muut varaosat – haki luvun 11 konkurssiin 28. syyskuuta. Aikaisempi keskeytetty jälleenrahoitus houkutteli yrityksen velkajärjestelyjen tarkempaa valvontaa, jonka arvioitiin noin 10 miljardia dollaria alkuperäisen pankkisarjoittelun jättämisen mukaan. Yksityiset luottomarkkinat ovat viime vuosina kasvaneet, ja se on noussut yhä tärkeämmäksi reaalitalouden rahoituksen lähteeksi, etenkin pienemmille yrityksille, aloittaville yrityksille ja muille lainanottajille, joilla on riskialttiimpi luottoprofiilit. Yksityiset luottolainanantajat ja muut vaihtoehtoiset sijoitusrahastot ovat asettuneet perinteisten sijoituspankkien jättämisen rahoituskuilun saavuttamiseksi, joiden luotonantostandardit tiukensivat vuoden 2008 maailmanlaajuisen finanssikriisin seurauksena. Osakemarkkinoiden taso ja luottojaksojen tiiviisyys ovat saattaneet luoda jotain optista illuusiota, että kaikki maailman elementit ovat paremmassa paikassa. Perustajakumppani ja CIO, Fourier Asset Management. Orlando Gemes -kysymyksiä kysytään nyt siitä, kuinka suhteellisen tuntemattoman autoosien toimittajan kuolema on levinnyt maailmanlaajuiseen pankki- ja rahastojen hallinta -alaan, jossa mahdollisesti miljardeja dollareita on takertunut romahdukseen. “Mikään näistä ei pitäisi olla yllätys – olemme korkeammassa korkoympäristössä, jossa vipuvaikutteiset yritykset ovat käyttäneet erittäin aggressiivisia rahoitusrakenteita”, Orlando Gemes, Fourier Asset Management -yrityksen perustajakumppani ja sijoitusjohtaja. “Osakemarkkinoiden taso ja luottojaksojen tiiviisyys ovat saattaneet luoda jotain optista illuusiota, että kaikki maailman elementit ovat paremmassa paikassa.” Gemes kertoi, että koko yksityiset luottomarkkinat ovat tehneet “hyvää työtä” siirtämällä luottopankkien tasot ja pidemmälle, tarkoituksenmukaisempiin pääomarakenteisiin. Mutta hän varoitti, että alan markkinarakenne on muuttunut. “On erittäin selkeää näyttöä siitä, että vipuvaikutteisten rahoitusmarkkinoiden lainausstandardit ovat heikoimpia, mitä he ovat koskaan olleet”, Gemes kertoi CNBC: lle. “Yksityinen luotto on ollut erittäin aggressiivinen tarjoamalla Covenant-Lite-lainoja, mutta myös korkeamman prosentuaalinen osuus lainoista, joilla on luontoissuorituksena, mikä luo entistä enemmän riskiä.” Ensimmäiset tuotemerkit räjäyttävät “ei viimeisen” teollisuuden sisäpiiriläiset sanovat, että tiettyjen yksityisten markkinoiden luonne tarkoittaa, että ongelmat ovat yhä hankalampia havaita huolimatta sijoittajien keskuudessa intensiivisemmältä due diligence -tasosta, joihin liittyy usein yksityisiä tutkijoita. Gemes sanoi, että laiminlyönnit ja alhaisemmat palautukset ovat enemmän kuin julkisesti ilmoitetaan, ja huomauttaen, että Euroopassa on useita korkean profiilin sopimuksia, joissa tarjousten yksityisen luonteen vuoksi on saatavana hyvin vähän tietoa. “Tämä ei ole kanariansa hiilikaivoksessa – se ei ole ensimmäinen, eikä se ole viimeinen”, hän sanoi ensimmäisestä tuotemerkkien jaksosta. Vaikka ensimmäisten tuotemerkkien räjähdyksen laajempaa systeemistä riskiä pidetään alhaisena-lähinnä tiukempien lainaussääntöjen vuoksi, jotka on asetettu globalin jälkeisen finanssikriisin ja parannetun rakennesuojauksen sulkemisessa-Välimyyri on jo vertailemassa sekä vuoden 2008 räjähdykseen että Greensill Capital -tapahtumaan 2021: n aiheuttaman varmennuksen aiheuttaman kompleksisen taloudellisen tekniikan, korkean riskin pahoinpitelyn läsnäollessa. Sveitsin oikeudenkäynnit ja riitojenratkaisuyritys Lalive kertoi, että ensimmäisen tuotemerkkien rahoitusmallin sekoitus yksityistä luotto- ja toimitusketjun rahoitusta muistuttaa Greensill -lähestymistapaa. Lalive, joka työskenteli suuressa ryhmässä institutionaalisia sijoittajia onnistuneesta elpymistoimesta Greensill-skandaalin aikana, sanoi, että toimitusketjun rahoituksen tasapainon luonne voi “peittää piilevät heikkoudet” rahoitusmalleissa ja lisätä häiriöriskiä. Siinä verrattiin myös UBS: n ensimmäisiä tuotemerkkejä Quagmire Credit Suissen 10 miljardin dollarin altistumiseen Greensill-linkitetyille rahastoille. “Kahden tapauksen väliset rakenteelliset yhtäläisyydet viittaavat siihen, että tämä voi olla enemmän kuin vain luottotapahtuma”, Lalive kirjoitti huomautuksessa. “Julkisilla markkinoilla voit katsoa näytölläsi ja nähdä, missä yritys kauppaa-voit nähdä, mikä on likviditeetti, mitä määrät ovat, voit stressata sitä. Yksityisillä markkinoilla sinulla ei ole sitä”, Sussex Partnersin perustaja ja toimitusjohtaja Patrick Ghali kertoi CNBC: lle. “On joitain todellisia riskejä.” FT-haastattelussa korkean profiilin lyhyt myyjä Jim Chanos sanoi, että yksityinen luotto “on asettanut uuden kerroksen todellisten lainanantajien ja lainanottajien välille” ja vertaillaan tällaisia rakenteita subprime-asuntolainan tukemien arvopapereiden kanssa vuoden 2008 onnettomuuden keskustassa. Sillä välin Ghali sanoi: “On paljon ihmisiä, jotka todennäköisesti eivät muista 2008, koska se oli melkein 20 vuotta sitten, mutta siitä on opittavaa. Ymmärrän pankkien hajottamisen, ymmärrän, miksi tämä on olemassa – olen vain erittäin huolestunut siitä, että heidän on tehtävä kotitehtävänsä. Siellä on niin paljon rahaa, joka on mennyt siihen avaruuteen, ja niin paljon rahaa, joka voi silti mennä siihen avaruuteen, ja se on pieni pelottava.
